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  来源:智堡 

  政府发债抽走货币市场的流动性,这不是危言耸听。最近一次就发生在去年9月:企业缴税和政府新债结算同时进行,引爆货币市场流动性危机,抵押隔夜融资利率曾跳涨到5.25%(图1)。

  智堡曾对此现象做过详细介绍:了解近期短期利率的波动;纽约联储主席:回购市场动荡是重要一课。   毋容置疑,流动性危机对金融资产价格和市场稳定的打击是毁灭性的。眼下正值美国财政部大举发债,类似的流动性危机是否会出现?   首先对流动性的定义分狭义与广义。狭义流动性简单来说,就是银行或私人部门是否有足够的“意愿”和“余额”,用美联储准备金账户里的资金来进行结算。在这里,准备金账户的余额越多,流动性就越充足。   狭义范围内,财政发债抽走流动性的原理如图2所示。

  财政部向银行部门发行债务后,所得资金会存在美联储的“财政部一般账户”(TGA)之中。但这笔资金已不在银行体系和公众部门之间流通。这就是狭义上的流动性降低。 当然,财政部门开始支出的话,TGA账户的资金开始流向银行和公众部门,流动性就回来了。可财政部门花钱的速度不会那么快,事实上,财政部认为目前经济形势不明朗“现金支出和回流有很大不确定性,需要维持更高TGA余额”。   目前财政部的TGA余额有1.2万亿左右,而过去5-6年的平均水平只有2500亿(图3)。

  面对这个巨大的流动性缺口,美联储扩表购债就至关重要。这弥补了TGA从准备金账户抽走的流动性。目前联储负债端的准备金余额增长至将近3万亿美元(图4)。说明联储扩表的速度快过了财政发债的速度。(图:摩根士丹利) 

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责任编辑:郭建

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